Coinbase将比特币上市再创新高，为何会拥有千亿美元市值？

全球最大的加密货币交易所Coinbase将于4月14日在纳斯达克交易所上市，股票代码“CON”，由高盛、花旗集团和摩根大通等华尔街投行运营。 外媒称，Coinbase上市估值预计高达1000亿美元左右，相当于100家独角兽。

受此消息等因素影响，截至北京时间4月13日17点50分，一枚比特币价格达到6.3万美元左右，再创历史新高。

疫情过后，加密资产大军具备挑战传统金融的潜力。 今年2月，比特币市值突破万亿美元大关。 以目前全球上市公司市值来看，2月份只有苹果、微软、亚马逊、谷歌四家高科技公司突破万亿美元大关。 Coinbase的股本回报率（ROE）和总资产回报率（ROA）在2020年下半年都赶上了主要传统交易所。那么，这个1000亿美元的市值值得吗？ Coinbase 有哪些风险？

比特币超级周期的奇迹

用“奇迹”这个词来形容Coinbase并不为过，因为没有人想到它会走到今天的地步。 其他如雨后春笋般涌现的加密货币交易所也频频遭到黑客攻击，一夜之间信誉尽毁。 不过，Coinbase尚未发生任何致命攻击，并在全球100多个国家积累了近5000万用户。

另一个奇迹是，在内部人士眼中，Coinbase与可开展业务的100多个国家的当地监管机构和银行都有良好的关系。 这让人想起币安，上个月有消息称该交易所正在接受美国商品期货交易委员会（CFTC）的调查，该委员会怀疑该交易所违反规定，允许美国人参与交易。

早在2月25日，Coinbase就正式向SEC提交了上市申请。 欧科云链研究院首席研究员李连轩告诉记者，Coinbase的主营业务是提供在线交易平台，其收入结构包括以下部分：交易收入、订阅和服务收入、其他业务收入。

交易收入包括平台产生的交易费用产生的净收入。 该公司对加密货币的购买和销售收取约 0.50% 的费用，尽管该费率会根据市场情况而有所不同。 2019年中至2020年底，交易服务收入从23535万美元增至109617万美元，增长366%。 交易服务收入是营业收入最重要的组成部分，约占86%。

订阅和服务收入包括 Store、Stake、Distribute 和 Build。 这些收入采用利息法计算，利息收入取决于托管法定资金的余额和现行利率环境。 订阅和服务收入约占总营业收入的4%。 从2019年到2020年，这一收入增长了约355%。

其他业务收入包括销售加密资产的收入。 该公司定期使用自己的加密资产来完成客户交易。 在将加密资产出售给客户之前，该公司对一些小订单中的加密资产进行保管和控制，并在处理销售时记录收入。 该公司将销售总价值记录为收入，并将加密资产的成本记录在其他运营支出中。 其他收入还包括现金和现金等价物赚取的利息收入。 此类收入约占总收入的11%，过去一年增长了329%。

为迎接上市重要时刻，Coinbase公布了第一季度预估业绩——第一季度营收预计为18亿美元，高于去年同期的1.91亿美元； 净利润从去年同期的3200万美元升至7.3亿美元~8亿美元之间； 交易额3350亿美元，同比增长近300%； 它拥有5600万实名用户，每月有610万客户进行交易，平台资产高达2230亿美元，占上述所有加密货币总市值的10%。

从盈利指标来看，Coinbase的ROE和ROA均超过主要传统交易所。 据杜邦分析，资产周转率是ROE增长的主要贡献者，权益乘数处于行业底部，其他指标与三大传统交易所基本一致； 从资本结构和偿债能力来看，2020年归属于母公司净利润同比增长1247.35%； 资产负债率逐年上升，表明企业承担借贷利息和风险的信心更加增强。

“该公司还宣布，为了保持高增长，计划在 2021 年斥资数十亿美元用于市场扩张和营销。在财务数字快速上升和市场对 IPO 热情高涨的背景下，难怪 Coinbase 的 IPO估值预计将突破1万亿。”嘉盛集团全球研究总监Matt Weller对记者表示。

蜂蜜还是砒霜？

随着用户数量的猛增以及监管机构批准上市，Coinbase 的一切似乎都进展得太顺利了。 那么中长期来看，当前市场宠儿是砷还是蜂蜜呢？

展望未来发展，李连轩表示，Coinbase在全球范围内受到越来越严格的法律和监管要求。 为此，必须增加合规投资，以满足法律和监管要求。

比特币有成功，也有失败。 未来公司股价面临的最直接风险将是比特币和以太坊价格前所未有的震荡。 Coinbase在提交的报告中指出，比特币和数字货币价格的波动使得目前的交易量和交易收入不稳定。 这种收入的不可预测性反过来会影响 Coinbase 的季度盈利能力，并且周期可能会非常不稳定。

近期，美股因美债收益率飙升而承压，而比特币则不断创出新高。 但央行的紧缩政策可能是未来最大的威胁。 即使两年后加息，今年也可能会缩减资产负债表。

圣路易斯联储行长布拉德东部时间周一接受采访时表示，虽然现在考虑减少美联储债券购买计划还为时过早，但确实有相关路线图，比如何时疫苗接种率达到75%。 ，那么就可以讨论缩减QE的问题了。

目前，虽然彭博社预计疫苗接种率将在8月达到75%的门槛，但也有预测最早在5月或6月将超过70%。 事实上，8月是一个非常保守的时间点。 换句话说，美联储现在应该开始考虑缩减QE，否则不会发布这样的消息。

此外，尽管布拉德表示，今年大部分时间通胀将充满不确定性，但通胀预期仍在上升。 美国东部时间4月12日，纽约联储在官网发布了3月份消费者预期调查报告。 3月份，美国消费者对一年期和三年期通胀的预期中值分别为3.2%和3.1%。 连续五个月上涨，均创2014年5月以来最高点。

制度化趋势仍有待观察

未来，Coinbase的前景也与传统金融圈对加密货币的接受程度密切相关。

Coinbase 的机构客户包括对冲基金、大型贸易公司、小型和大型金融机构、家族企业，以及最近寻求将部分投资组合分配给加密资产的公司。 截至2020年12月31日，公司平台上有7000家机构客户。

Bitcoin Treasures数据显示，截至2020年底，全球已有15家上市公司自行购买并持有超过10万枚比特币，其中12家位于美国或加拿大。 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克甚至在比特币市场上押注了 15 亿美元。 美国券商WedBush预计，未来12至18个月，近5%的上市公司将追随特斯拉的投资多元化策略，加入比特币投资浪潮。

然而，监管仍然是一个未知的变量。 目前在海外市场，比特币等加密资产的交易本身并不违法，但问题是从亚洲到欧美，各国针对加密资产的监管政策规模不一且变化迅速，这也增加了监管难度。 。